7月31日，四川德康农牧食品集团股份有限公司（以下简称“德康农牧”）第三次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

  作为中国第六大养猪企业，德康农牧本次IPO仍面临多重挑战。目前，生猪养猪处于周期低谷，今年前五个月，德康农牧亏损21.84亿元，与此同时，再次IPO的背后是德康农牧面临较大的财务压力，截至今年5月底，公司未偿还债项93.37亿元，资产负债率达83.5%。

  此外，招股书显示，德康农牧于报告期在安全、环境、社会保险及住房公积金等方面均存在不合规事件，多次受到行政处罚。多重发展压力下，德康农牧能否成功冲刺IPO？

  德康农牧是一家规模化的养殖企业，主营业务分为三个板块，即生猪、家禽以及辅助产品，辅助产品有饲料原料。

  招股书显示，德康农牧的盈利能力并不乐观，2020-2022年及2023年前5个月，德康农牧净利润分别约为人民币36.08亿元、-31.73亿元、9.1亿元及-21.84亿元，累计亏损金额高于盈利余额。

  生猪产品收入是德康农牧收入的大多数来自。招股书显示，2020年以来，公司生猪产品贡献的收入占总收入比重均超过70%，家禽产品贡献的收入占比约20%，辅助产品贡献的收入占比在1%左右。

  然而，生猪产品业务因“猪周期”变化导致公司出现大额亏损。“猪周期”是指受生猪供需不匹配影响的猪肉价格周期性变化，我国“猪周期”一般持续约4至5年。

  招股书显示，2023年前5个月，德康农牧商品肉猪平均售价跌至每头1828元，而2022年每头商品肉猪平均售价则为2111元。公司表示，经营业绩受到生猪及家禽产品营销售卖价格周期性波动的重大影响，从而影响收入，并受到饲料及饲料原料采购价格波动的重大影响，从而影响企业的成本。

  生猪及家禽饲料占日常饲养经营成本的大部分，可分类为配合饲料、浓缩料及预混料。生猪及家禽饲料最重要的包含玉米及豆粕。其中玉米的平均售价由2017年的每吨人民币1907元增加至2022年的每吨人民币2844元。

  在上游商品肉猪售价下跌与下游饲料成本上涨挤压的背景下，德康农牧的毛利率出现大幅度波动，2020-2022年及2023年前五个月它的毛利率分别为38.8%、7.7%、13.8%、-6.0%。与同行业可比公司相较，德康农牧甚至处于末端位置。2022年前三季度，温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）毛利率分别是11.29%、8.46%，均高于德康农牧6.3%的数据。

  亏损的同时，德康农牧亦面临负债压力。据招股书显示，2020-2022年及2023年前五个月，德康农牧的流动负债分别为44.97亿元、63.23亿元、90.84亿元、97.71亿元，其中，计息借款分别为24.45亿元、32.14亿元、44.56亿元、49.95亿元。能够准确的看出，德康农牧的负债水平处于连年增长的趋势。

  截至2023年5月31日，德康农牧的未偿还债项高达93.37亿元，而公司的现金及现金等价物仅有27.05亿元。

  招股书显示，德康农牧采用“公司自营”“公司+商品仔猪育肥场”及“公司+母猪饲养及育肥场”的组合养殖模式。这一模式意味着德康农牧在生产经营中需要大量使用土地。

  然而，截至招股书签署之日，德康农牧有七块土地（总建筑面积约为94,593平方米）尚且还没有取得权属证书的土地使用权，土地使用存在一定瑕疵。

  德康农牧在招股书中表示，公司的瑕疵土地可能会受到行政措施或处罚，或将处以最高820万元的罚款。甚至有关部门有一定的概率会拆除公司尚未向相关政府机构办妥建设规划手续的楼宇及其附属设施，进而会对公司的生产经营造成不利影响。

  与此同时，招股书显示，德康农牧于报告期在安全、环境、社会保险及住房公积金等方面均存在不合规事件。

  其中，在员工保障方面，德康农牧未能给员工全额缴纳社会保险及住房公积金。报告期内，公司社会保险及住房公积金供款的总差额分别为1200万元、2000万元、2680万元、800万元。

  在安全生产方面，德康农牧在生产的全部过程中使用的机械及设备，如加热仪器及沼气生产设备，具有潜在危险性。招股书显示，德康农牧的养殖场曾发生七起事故，造成七名员工死亡。

  在环境保护方面，德康农牧被处以16笔行政罚款，总额约为300万元（每笔介于5600元-59万元），处罚问题大多是由于排放不符合国家或区域标准的废水、废气及固体废物。

  对此，中国农业投资风险研究会委员孙文华向《中国科技投资》记者表示，“养殖行业的环保行政处罚对企业影响很大。若企业不整改，意味着后期更大的行政处罚。对公司来说，一定要重视养殖科技，研究科学技术对养殖区的环境保护，而不是一味追求规模。”

  养猪业属于顺周期暴利逆周期巨亏的高风险行业，多次被罚且债台高筑的德康农牧此次IPO，仍面临许多棘手问题，为其IPO增添更多风险因素。

  记者就再次IPO、亏损问题、行政处罚事宜等致函德康农牧，截至目前，尚未收到回复。

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